第十一屆財金理論與實務研討會
張俊評教授「三因子實質消費均衡訂價模型」
評論人劉任昌(德明財經科技大學助理教授)
1. 文章數理分析技巧高，對傳統對新古典訂價模型與行為財務模型建立「大一統」的模型，故Merton (1973)與Breeden(1979)等之模型推論結果，將成為此文章結果之特例。
2. 特例(尤其是讀者熟悉之知名結果)之討論，可以幫助讀者了解與推演文章之結果與貢獻。
3. 文獻脈絡發展之敘述與傳統(或正統orthodox，如Handbook of Financial Economics, Ch 13 CCAPM and Ch 18 Behavior Finance)不同，可能造成讀者領略文章貢獻的門檻。門檻過高，則讀者無緣領略堂奧之美。
4. 論文主軸是s+4 mutual funds，對既有文獻
l 2 mutual funds: risk-free asset (or minimum variance portfolio) + market portfolio (cf. Merton, 1971)
l 3 mutual funds: risk-free asset + market portfolio + hedge portfolio (against stochastic opportunity set with one single state variable, e.g. stochastic interest rate) (cf. sec. 7 of Merton, 1973)
l S+2 mutual funds: stochastic opportunity set with m state variables (cf. sec. 10 of Merton, 1973)
l 最近之發展(就我所知)針對 hedge portfolio，如
² Brennan and Xia (2007, JF): optimal stock-bond mix and optimal bond maturity under inflation.
² Bajeux-Besnainou et. al. (2003, JB): Dynamic asset allocation for stocks, bonds and cash.
² Liu, Longstaff and Pan (2003, JF): Dynamic asset allocation with event risk.
² Many working papers on hedge portfolio against default risk
l 本文之S+4 mutual funds: 「s+4共同基金定理：實質投資人配置抗通膨資產、巿場投資組合、規避s個狀態變數變化共同基金、規避實質預期偏差風險共同基金、規避消費習慣改變風險共同基金」
5. 本文創新、前衛，有可能開啟新的研究路線。但似乎要說服讀者，為何要特別將「規避實質預期偏差風險」與「規避消費習慣改變風險」獨立出來。
6. 文章中的目標函數Equation (8)
7. 在上述目標函數J中，是參數 呈現幾何布朗運動，就會穿越 1 almost surely.
8. 其他的小問題：
參考文獻遺漏Williams (1977), Hsu and Chang (2007), Kahneman et al. (1991), Brennan and Xia (2002)
一些參考文獻條列內容未在內容中引用，如
(1) Ait-Sahalia,Y., J.A. Parker and M. Yogo, 2004, “Luxury Goods and the Equity Premium,” Journal of Finance , 59, 2959-3004.
(2) Andolfatto, D., and D. Simon, 2005, “Are Inflation Expectations Rational?” Working Paper, Fraser University and University of Moran.
Page 6, 「不一致情緒性偏差行為」
Page 5, 「難人可貴」可能是筆誤
Page 16, 筆誤 Jagannathan and Wang (2007), not Janganathan
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